全球债券市场正经历一场深刻转型。从美国到日本、法国到英国，即使各国央行暂停加息或开始降息，长期国债收益率仍不断攀升至数十年高位。
这场全球债市的大幅调整背后驱动力明确：各国财政赤字激增和公共债务上升、通胀顽固居高不下、央行信誉受到质疑，以及投资者心理转变与债券“义警”的回归。
市场正在定价一个财政压力加大、借贷成本普遍上升的新常态，5%的长期债券收益率可能成为全球金融的新基准。
财政赤字扩大推高收益率欧美各国支出超过税收收入的规模正不断扩大。
美国的情况尤为显著，其债务占GDP比例从疫情前的不足80%攀升至预计2025年中期的近120%。即使在经济状况良好时期，美国财政赤字仍维持在GDP的6-7%左右，这一异常现象给美国国债收益率带来上行压力。
为弥补差距，美国政府被迫发行更多债券。而当市场上债券供应过剩时，投资者要求更高的收益率才会“买单”。
英国面临类似困境，其借贷需求预计将在2025年初达到历史最高水平。英国长期国债收益率已攀升至5.6%以上，创下1998年以来最高水平，这让人回想起2022年"迷你预算危机"时市场对未获资金支持的支出计划的强烈反应。
日本的债务负担最为沉重，超过GDP的250%。多年来，日本央行通过收益率曲线控制政策限制收益率上升，但在全球压力下被迫调整政策，导致30年期日本国债收益率首次突破3%。
通胀顽固与央行信誉考验在StockMarket.News网站分析师看来，通胀是另一个全球性推动因素。
当经济中价格普遍上涨时，固定收益债券支付的实际价值被侵蚀。如果通胀持续走高，投资者不会接受低收益率，他们会要求更高回报以保护自己的资金。
通常情况下，经济增长放缓会拉低收益率。但这次不同，投资者面临两种风险：一方面是衰退风险，另一方面是顽固通胀加上财政压力。
目前，通胀和债务风险占据主导地位。
央行政策则添加了另一重复杂因素。在2022-23年积极加息后，各国央行现已暂停。美联储维持在4.25-4.50%，欧洲央行和英格兰银行已开始降息。
然而，债券收益率却继续上升，这在很大程度上归因于量化紧缩（QT）。
多年来，各国央行通过购买债券来压低收益率（量化宽松）。如今它们正在缩减资产负债表，减少作为债券买家的角色。当投资者必须吸收更多供应时，他们要求更高收益率才会行动。
债券警戒者回归与全球溢出效应投资者心理已经全面转变。在2010年代，投资者普遍假设"低收益率将永远持续"。随着债务和通胀重新抬头。
但那个时代已经结束，债券“义警”重新登场——这些投资者通过抛售债券来迫使政府实行财政纪律。
这种行为已在多国市场显现：美国长期国债拍卖面临困境，英国30年期国债销售需求疲软，法国与德国国债收益率差距扩大，日本30年期国债拍卖在2025年表现不佳。
安全避险行为也已减弱。过去的危机、战争或冲击通常会引发对债券的抢购。但在2023-24年，即使全球冲突不断，债券收益率却几乎没有下跌。投资者现在更关注通胀和债务问题，而非不惜任何代价追求安全。
国际清算银行的研究发现，欧洲收益率变动中有三分之一可以直接追溯到美国国债影响。当美国收益率上升时，法国、德国、英国和日本跟随上涨。美国设定基调，但所有国家都付出了代价。
全球债券市场的结构性重置这不仅仅是个别国家的问题，而是一个全球性现象。长期收益率正在共同上升，结束了超低利率时代。从华盛顿到巴黎再到东京，借贷成本都在重新调高。
信用评级进一步凸显了各国间的差距。2023年美国失去了惠誉给予的AAA评级，英国和日本的评级已经更低，法国仍保持AA评级但评级机构已就债务上升发出警告。德国和加拿大保持了AAA评级，但即使是它们也面临收益率上升。投资者正在全面要求更高回报。
对于各国政府、投资者和整体经济，这意味着政府将面临不断膨胀的利息支出，投资者要求更高的贷款利率，财政压力正在跨经济体扩散。与2010年代不同，各国央行不能仅仅通过廉价资金干预来解决问题。
全球债券市场正在经历一场重新定价，这不是一个异常现象，而是结构性的重置。5%的长期债券收益率可能将成为全球金融的新常态。
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